Chúng tôi nâng khuyến nghị từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên MUA khi giá cổ phiếu của VNM đã giảm 13% trong 3 tháng qua. Chúng tôi cho rằng định giá của VNM hiện tại đang ở mức hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2020 đạt 18,6 lần, tương ứng mức với mức chiết khấu 27% so với trung vị P/E trượt các công ty cùng ngành trong khu vực là 25,6 lần. Tuy vậy, chúng tôi giảm giá mục tiêu 5% khi giảm LNST sau lợi ích CĐTS dự phóng trong các năm 2020/2021/2022 lần lượt 2%/1%/1%, một phần do chi phí thưởng cho nhân v