STK - Chênh lệch giá của sợi tái chế tăng vượt kỳ vọng - Báo cáo KQKD

• CTCP Sợi Thế Kỷ (STK) công bố KQKD quý 2/2021 khả quan với doanh thu phục hồi 102% YoY và LNST đạt 71 tỷ đồng so với mức cơ sở so sánh thấp là 3 tỷ đồng vào quý 2/2020 do sự gián đoạn nghiêm trọng của thị trường dệt may từ đợt bùng phát dịch COVID-19 đầu tiên trên toàn cầu. 
• Quý 2 thường là mùa thấp điểm của STK. Doanh thu và lợi nhuận từ HĐKD quý 2/2021 lần lượt giảm 10% và 16% so với quý trước. Tuy nhiên, LNST đi ngang so với quý trước chủ yếu nhờ các ưu đãi thuế mới được cấp cũng như lỗ tỷ giá giảm trong quý 2/2021. 
• Biên lợi nhuận gộp quý 2/2021 giảm nhẹ còn 19,4% từ mức cơ sở cao của quý 1/2021 là 19,8% khi STK đã sử dụng hết lượng tồn kho hạt PET nguyên sinh giá thấp trong quý 1/2021, nhưng được bù đắp một phần bởi chênh lệch giá sợi tái chế (giá bán - giá hạt PET đầu vào) trong quý 2/2021 tăng so với quý 1/2021. 
• Lợi nhuận quý 2/2021 vượt kỳ vọng của chúng tôi, và doanh thu và LNST 6 tháng đầu năm 2021 đạt lần lượt 46% và 56% dự báo cả năm của chúng tôi. Chúng tôi nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng dự báo của chúng tôi, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

Nhu cầu hàng may mặc toàn cầu phục hồi duy trì đà tăng trong khi triển vọng của sợi tái chế vẫn tích cực Trong quý 2/2021, xuất khẩu hàng dệt may của Việt Nam tăng 32% YoY và 12% QoQ nhờ triển khai vaccine ở các nước phát triển và tiếp tục đa dạng hóa chuỗi cung ứng khỏi Trung Quốc cũng như các hiệp định thương mại tự do khác nhau mà Việt Nam tham gia. Trong khi đó, mặc dù đóng góp của sợi tái chế vào doanh thu của STK giảm nhẹ xuống 55% (Hình 1) từ mức 57% trong quý 1/2021, chúng tôi cho rằng sự chuyển dịch cơ cấu doanh thu sang sợi tái chế sẽ tiếp tục trong tương lai. Textile Exchange - một tổ chức hỗ trợ ngành dệt may bền vững - dự báo rằng tiêu thụ polyester tái chế sẽ tăng từ 4,5 triệu tấn/năm hiện nay lên 17,1 triệu tấn/năm vào năm 2025 khi các thương hiệu may mặc và giày dép cam kết tăng cường sử dụng nguyên liệu tái chế.

Hình 1: KQKD quý 2/2021 của STK theo mảng

Nguồn: STK, VCSC

Chênh lệch giá sợi tái chế gia tăng đã giúp duy trì biên lợi nhuận gộp ở mức cao. Trong quý 1/2021, biên lợi nhuận gộp tăng lên nhờ sự thay đổi cơ cấu doanh số sang sợi tái chế cũng như hàng tồn kho hạt PET chi phí thấp của STK trong bối cảnh giá hạt PET tăng khiến giá sợi nguyên sinh tăng. Khi công ty xài hết lượng hàng tồn kho này và giá dầu thô tăng cao đã làm tăng giá hạt PET nguyên sinh đầu vào, chênh lệch giá sợi nguyên sinh giảm 11% QoQ. Tuy nhiên, do chênh lệch giá sợi tái chế của STK tăng 3% QoQ trong quý 2/2021 - điều này đã thúc đẩy biên lợi nhuận gộp của sợi tái chế lên 25,1% so với 21,4% trong quý 1 năm 2021, biên lợi nhuận gộp chung chỉ giảm nhẹ QoQ từ 19,8% xuống 19,4%.

Sự gia tăng chênh lệch giá sợi tái chế vượt kỳ vọng của chúng tôi và củng cố quan điểm của chúng tôi rằng STK sẽ duy trì lợi nhuận hấp dẫn trong phân khúc sợi tái chế nhờ các rào cản gia nhập ngành đáng kể bao gồm (1) quy trình kiểm soát nghiêm ngặt về chất lượng sản phẩm và sự tuân thủ ESG của các nhà sản xuất, (2) các ràng buộc cung cấp hạt PET tái chế đầu vào, (3) bí quyết sản xuất, và (4) vị trí của các nhà sản xuất đã có mặt trong chuỗi giá trị.