REE - KQKD mảng thủy điện và nhiệt điện gây áp lực lên lợi nhuận; mua lại dự án điện gió 48 MW - Báo cáo KQKD

• CTCP Cơ Điện Lạnh (REE) đã công bố KQKD quý 2/2024 của công ty với doanh thu đạt 2,2 nghìn tỷ đồng (đi ngang YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 355 tỷ đồng (-27% YoY). Mặc dù doanh thu nhìn chung đi ngang so với cùng kỳ năm trước, chúng tôi cho rằng việc LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo giảm 27% YoY là do (1) lợi nhuận mảng điện giảm đáng kể 56% YoY, chủ yếu vì lợi nhuận của Thủy điện Vĩnh Sơn (HSX: VSH) mà REE nắm giữ 50% cổ phần giảm 74% YoY, lợi nhuận của Nhiệt điện Phả Lại (HSX: PPC) mà REE nắm giữ 24% cổ phần giảm 44% YoY, và lợi nhuận của Thủy điện Thác Mơ (HSX: TMP) mà REE nắm giữ 43% cổ phần giảm 43% YoY; và (2) lợi nhuận mảng nước giảm 22% YoY do khấu hao cao hơn từ dự án cấp nước sông Đà giai đoạn 2.
• Doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS nửa đầu năm 2024 của REE lần lượt đạt 4 nghìn tỷ đồng (-12% YoY) và 835 tỷ đồng (-32% YoY), hoàn thành tương ứng 43% và 36% dự báo cả năm của chúng tôi. Chúng tôi duy trì quan điểm của chúng tôi về việc REE sẽ ghi nhận lợi nhuận từ việc bán dự án Light Square tại tỉnh Thái Bình trong nửa cuối năm 2024 và hoàn nhập dự phòng trong mảng cơ điện (M&E), ghi nhận doanh thu cao hơn trong nửa cuối năm 2024 từ lượng backlog cao của công ty ở mức 3,1 nghìn tỷ đồng (+4 lần YoY) nhằm đáp ứng dự báo lợi nhuận của chúng tôi đối với 2 mảng này.
• Chúng tôi nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2024 của chúng tôi cho mảng điện do (1) mặc dù sản lượng thủy điện thương phẩm dự kiến cải thiện nhẹ trong nửa cuối năm so với nửa đầu năm 2024, nhưng sản lượng điện hợp đồng cao sẽ vẫn hạn chế lợi nhuận, và (2) KQKD thấp hơn dự kiến của PPC do KQKD kém khả quan trong nửa đầu năm, cùng với kỳ vọng của chúng tôi rằng REE sẽ chuyển từ phương pháp vốn cổ phần sang phương pháp chi phí cho khoản đầu tư vào PPC trong tương lai gần, dù cần thêm đánh giá chi tiết. Về mặt tích cực, REE đã tuyên bố mua lại thành công 70% cổ phần của CTCP Điện gió Duyên Hải (tỉnh Trà Vinh) – 48 MW.
• Chúng tôi hiện có khuyến nghị KHẢ QUAN đối với REE với giá mục tiêu là 63.300 đồng/cổ phiếu.

Doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS mảng M&E trong nửa đầu năm 2024 lần lượt tăng 13%/30% YoY và hoàn thành tương ứng 49%/24% dự báo cả năm của chúng tôi. Chênh lệch giữa doanh thu và lợi nhuận chủ yếu do trích lập dự phòng nợ xấu trong quý 2. REE cũng đã ký kết mức giá trị hợp đồng là 3,1 nghìn tỷ đồng (+4 lần YoY), chủ yếu từ Sân bay Quốc tế Long Thành. 

Doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS mảng cho thuê văn phòng & BĐS trong nửa đầu năm 2024 lần lượt tăng 11%/3% YoY và hoàn thành tương ứng 28%/32% dự báo cả năm của chúng tôi. KQKD mảng cho thuê văn phòng phù hợp với dự báo của chúng tôi với tỷ lệ lấp đầy vào cuối giai đoạn 6 tháng đầu năm 2024 giảm 3,4% so với năm trước, nhưng được bù đắp bởi việc tăng giá. Chúng tôi kỳ vọng REE sẽ ghi nhận lợi nhuận từ việc bán dự án Light Square trong nửa cuối năm 2024 để hoàn thành dự báo của chúng tôi.

Doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS mảng điện lần lượt giảm 28%/53% YoY và hoàn thành tương ứng 46%/31% dự báo cả năm của chúng tôi. Các kết quả trên thấp hơn so với dự báo của chúng tôi do (1) lợi nhuận từ các nhà máy thủy điện bao gồm VSH, TBC, và SBH thấp hơn dự kiến vì lưu lượng nước thấp và sản lượng điện hợp đồng cao và (2) lợi nhuận từ PPC thấp hơn dự kiến do nhà máy điện Phả Lại 1 ghi nhận lỗ. Ngoài ra, REE cũng đã công bố thương vụ mua lại giấy phép dự án điện gió 48 MW tại tỉnh Trà Vinh với ngày vận hành thương mại dự kiến vào quý 1/2026, điều này phù hợp với dự báo của chúng tôi.

LNST sau lợi ích CĐTS mảng nước trong nửa đầu năm 2024 giảm 32% YoY do mức khấu hao cao hơn từ dự án cấp nước sông Đà giai đoạn 2. Điều này hoàn thành 45% và phù hợp với dự báo năm 2024 của chúng tôi.

Hình 1: KQKD 6 tháng đầu năm 2024 của REE  

Nguồn: REE, Vietcap

Hình 2: Doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS mảng điện 6 tháng đầu năm 2024 của REE 

Nguồn: REE, Vietcap (* Doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS từ CTCP Phát triển Điện Trà Vinh – UPCoM: DTV)

Powered by Froala Editor