PHR - KQKD kém tích cực do không ghi nhận thu nhập từ đền bù - Báo cáo KQKD

• CTCP Cao su Phước Hòa (PHR) công bố KQKD quý 2/2021 với doanh thu tăng 64% YoY đạt 451 tỷ đồng; tuy nhiên, LNST sau lợi ích CĐTS giảm 77% YoY còn 76 tỷ đồng. 
• Trong 6 tháng đầu năm 2021, doanh thu của PHR tăng 48% YoY đạt 731 tỷ đồng trong khi LNST sau lợi ích CĐTS giảm 70% YoY còn 160 tỷ đồng. 
• Tăng trưởng doanh thu 6 tháng đầu năm 2021 của PHR chủ yếu nhờ vào mảng cao su và gỗ. Trong khi đó, mảng KCN có doanh thu giảm mạnh YoY do không ghi nhận lợi nhuận cho thuê đất một lần trong 6 tháng đầu năm 2021 so với khoảng 84 tỷ đồng trong cùng kỳ năm 2020 (chiếm 72% doanh thu KCN của PHR trong giai đoạn đó), theo ước tính của chúng tôi . 
• Trong khi đó, lợi nhuận giảm mạnh YoY chủ yếu do thu nhập ròng khác giảm đáng kể trong 6 tháng đầu năm 2021. PHR ghi nhận thu nhập 456 tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm 2020 từ đền bù chuyển đổi đất cao su sang dự án Khu công nghiệp Nam Tân Uyên 2 mở rộng (NTU3) so với không có thu nhập này trong 6 tháng đầu năm 2021. 
• Doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS  6 tháng đầu năm 2021 của PHR lần lượt hoàn thành 42% và 20% dự báo cả năm của chúng tôi. Trong giai đoạn 2018 - 2020, doanh thu 6 tháng đầu năm chỉ chiếm 30% - 35% doanh thu cả năm của PHR. Ngoài ra, chúng tôi kỳ vọng động lực dẫn dắt lợi nhuận chính của PHR (thu nhập đền bù từ việc chuyển đổi đất cao su sang KCN VSIP III, chiếm 53% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cả năm 2021 của chúng tôi) sẽ xảy ra vào 6 tháng cuối năm 2021.  
• Do đó, chúng tôi cho rằng sẽ không có thay đổi đáng kể đối với các dự báo của chúng tôi, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

Mảng cao su thiên nhiên có KQKD khả quan trong 6 tháng đầu năm 2021. PHR chưa cung cấp thông tin chi tiết về doanh thu cao su tự nhiên về sản lượng và giá bán trung bình (ASP). Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng doanh thu cao su tự nhiên của PHR tăng trưởng nhờ cả sản lượng và ASP tăng trong 6 tháng đầu năm 2021 do nhu cầu tiêu thụ cao su tự nhiên mạnh mẽ và giá cao su tự nhiên gần đây đang ở mức cao. PHR đặt mục tiêu đạt mức tăng trưởng sản lượng tiêu thụ cao su tự nhiên là 7% YoY và tăng trưởng ASP là 13% YoY năm 2021.

Thu nhập ròng khác giảm trong 6 tháng đầu năm 2021 do không có thu nhập bồi thường từ việc chuyển đổi đất cao su tự nhiên sang KCN. Hiện tại, chúng tôi dự báo PHR sẽ ghi nhận 539 tỷ đồng thu nhập bồi thường từ việc chuyển đổi đất sang KCN VSIP III vào năm 2021, chiếm khoảng 53% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2021 của chúng tôi cho PHR. KCN này đang chờ tỉnh Bình Dương phê duyệt kế hoạch chuyển đổi đất sang đất KCN, điều này sẽ giúp PHR đủ điều kiện để công nhận thu nhập bồi thường từ việc chuyển đổi đất.

Công ty liên kết chính của PHR đã công bố KQKD 6 tháng gần như phù hợp với kỳ vọng hiện tại của chúng tôi. CTCP KCN Nam Tân Uyên (UPCoM: NTC) là công ty liên kết chính của PHR với lợi nhuận ròng đạt 164 tỷ đồng (+16% YoY) trong 6 tháng đầu năm 2021, hoàn thành 53% dự báo thu nhập ròng cả năm của chúng tôi cho NTC. Chúng tôi lưu ý rằng PHR thường ghi nhận khoản thu từ cổ tức từ các công ty liên kết là doanh thu hoạt động tài chính, sẽ làm giảm một phần thu nhập ròng từ các công ty liên kết (lợi nhuận được chia từ các công ty liên kết trừ đi khoản thu cổ tức). Do NTC không chia cổ tức trong 6 tháng đầu năm 2021 nên doanh thu hoạt động tài chính trong 6 tháng đầu năm 2021 của PHR thấp hơn dự báo của chúng tôi. Không tính khoản thu từ cổ tức, doanh thu hoạt động tài chính 6 tháng đầu năm 2021 của PHR (chủ yếu bao gồm thu nhập lãi) chiếm 44% dự báo cả năm 2021 của chúng tôi.