Vietcap Mobile App 
Vietcap Trading 
Tải Vietcap Pro 
Mở tài khoản 
Vietcap IQ 
Vietcap Academy 
Vietcap Webinar 
Hướng dẫn chung 
Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ năm tài chính 2025 của CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HSG) tổ chức vào ngày 18/03/2025. Dưới đây là những ghi nhận chính của chúng tôi:
1. Kế hoạch thận trọng trong bối cảnh thị trường khó khăn đối với các doanh nghiệp hạ nguồn
Trong năm tài chính 2025, HSG đưa ra 2 kịch bản, trong đó doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS đều giảm so với cùng kỳ năm trước, chủ yếu do (1) chủ nghĩa bảo hộ tại các thị trường xuất khẩu, (2) cạnh tranh từ thép Trung Quốc, và (3) tăng trưởng nhu cầu chậm lại. HSG tin rằng những yếu tố này sẽ làm chậm xuất khẩu trong năm tài chính 2025. Chúng tôi lưu ý rằng xuất khẩu chiếm khoảng 60% tổng sản lượng bán của HSG trong năm 2024. Tại thị trường nội địa, nhu cầu gặp thách thức do tình trạng dư cung trong ngành tôn mạ (công suất cao hơn gấp 3 lần nhu cầu trong nước, theo Chủ tịch HĐQT HSG).
Chủ tịch HĐQT HSG cũng chia sẻ một số thông tin về những thách thức xuất khẩu sang Mỹ và EU:
Mỹ:
- Chịu mức thuế 25% từ năm 2018 (dưới Chính quyền Trump 1.0).
- Điều tra trợ cấp: Kết quả sơ bộ cho thấy HSG không bị áp thuế, trong khi các nhà sản xuất Việt Nam khác phải chịu mức thuế sơ bộ cao hơn. Kết quả điều tra cuối cùng sẽ được công bố vào khoảng giữa tháng 6/2025.
- Điều tra chống bán phá giá: Đang trong quá trình điều tra, chờ quyết định thuế sơ bộ. Dự kiến kết quả sơ bộ sẽ có vào đầu tháng 4/2025.
- Tuy nhiên, chúng tôi nhận thấy các cuộc điều tra này đang ảnh hưởng tiêu cực đến tâm lý người mua do lo ngại thuế hồi tố (nếu bị áp dụng). Do đó, xuất khẩu sang Mỹ hiện khó khăn.
- Theo thông tin từ HSG, trước đây, công ty xuất khẩu 10-20 nghìn tấn/tháng sang Mỹ, chiếm khoảng 10-20% tổng kim ngạch xuất khẩu.
EU:
- HSG sẽ chịu tác động tiêu cực từ hạn ngạch mới của EU đối với tôn mạ xuất xứ từ Việt Nam, bắt đầu có hiệu lực từ tháng 4/2025.
- Trước đây, HSG xuất khẩu 20-30 nghìn tấn/tháng sang EU, chiếm khoảng 25-35% tổng kim ngạch xuất khẩu.
Kế hoạch kinh doanh năm tài chính 2025 của HSG
| Năm tài chính 2024 | Kế hoạch năm tài chính 2025 | Kế hoạch năm tài chính 2025 YoY | ||
Kịch bản 1 | Kịch bản 2 | Kịch bản 1 | Kịch bản 2 | ||
Sản lượng bán (tấn) | 1.941.694 | 1.800.000 | 1.950.000 | -7% | 0% |
Doanh thu thuần | 39.272 tỷ đồng | 35.000 tỷ đồng | 38.000 tỷ đồng | -11% | -3% |
LNST sau lợi ích CĐTS | 515 tỷ đồng | 400 tỷ đồng | 500 tỷ đồng | -22% | -3% |
Nguồn: HSG, Vietcap
2. Tập trung phát triển chuỗi Hoa Sen Home làm động lực tăng trưởng mới của HSG
- Để ứng phó với các thách thức bên ngoài, từ năm 2025, HSG ưu tiên mở rộng Hoa Sen Home (HSH) – hiện là hệ thống phân phối và bán lẻ vật liệu xây dựng và nội thất của HSG – để tập trung phát triển thị trường nội địa.
- Trong tương lai, HSG đặt mục tiêu biến HSH thành chuỗi siêu thị vật liệu xây dựng & nội thất lớn nhất Việt Nam, hoạt động như một cửa hàng tổng hợp cung cấp:
- Sản phẩm truyền thống của HSG (tôn mạ, ống thép, ống nhựa).
- Sản phẩm từ các thương hiệu vật liệu xây dựng/nội thất uy tín khác.
- Sản phẩm mang thương hiệu HSH (thiết bị nước, nhà bếp, vệ sinh, nội thất, v.v.).
- Chúng tôi phân loại danh mục thứ hai và thứ ba vào mảng phi truyền thống.
- Hiện tại, sản phẩm của HSG chiếm 98% doanh thu của HSH; mục tiêu là đa dạng hóa sang sản phẩm phi truyền thống để cải thiện biên lợi nhuận. Xu hướng này tương tự các mô hình thành công tại Thái Lan (HomePro, Thaiwatsadu), Indonesia (Depo Bangunan) và Mỹ (Home Depot).
- Mô hình kinh doanh & định dạng cửa hàng:
- HSH hoạt động theo cả mô hình phân phối (B2B) và bán lẻ (B2C).
- Không giống cửa hàng phân phối truyền thống, HSH kết hợp không gian dạng kho chứa vật liệu nặng như thép, với khu vực siêu thị cho các sản phẩm vật liệu xây dựng và thiết bị khác.
- Quy mô cửa hàng từ 1.200m² đến 5.000m², với kế hoạch mở rộng lên 10.000-12.000m², theo mô hình các chuỗi thành công kể trên.
- Kế hoạch mở rộng cửa hàng:
- Số lượng hiện tại: 120 cửa hàng HSH + hơn 280 showroom truyền thống (tổng cộng hơn 400 cửa hàng).
- Mục tiêu: Tăng từ 120 cửa hàng vào năm 2024 lên 300 cửa hàng vào năm 2030 (tăng 25-30 cửa hàng/năm).
- Doanh thu & tăng trưởng thị trường:
- Tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) doanh thu dự kiến đạt 16,3% (2024-2030), từ 13,3 nghìn tỷ đồng trong năm 2024 lên 33 nghìn tỷ đồng trong năm 2030, chủ yếu nhờ tăng trưởng bán sản phẩm phi truyền thống.
- Biên lợi nhuận gộp của phân phối và bán lẻ đạt 13%-30%, cao hơn đáng kể so với sản xuất (8-13%).
- Theo PwC (đơn vị tư vấn của HSG), thị trường vật liệu xây dựng Việt Nam có tiềm năng tăng trưởng lớn:
- Chi tiêu vật liệu xây dựng bình quân đầu người: Việt Nam (89 USD) so với Thái Lan (149 USD), Indonesia (106 USD), Trung Quốc (279 USD), Mỹ (1.207 USD).
- Quy mô thị trường dự kiến tăng trưởng với CAGR đạt 11% (2024-2033), từ 8,9 tỷ USD lên 22,4 tỷ USD.
- 65-70% khách hàng B2C sẵn sàng mua vật liệu xây dựng theo mô hình siêu thị, theo điều tra của PwC.
3. Kế hoạch tái cấu trúc tập đoàn
a. Thành lập CTCP Hoa Sen Home – đơn vị tiếp quản chuỗi Hoa Sen Home
- Chuỗi Hoa Sen Home là mạng lưới phân phối vật liệu xây dựng và nội thất của HSG.
- HSG có kế hoạch thành lập CTCP Hoa Sen Home trong giai đoạn 2025-2026.
- Trong vòng 5 năm tới, HSG sẽ dần chuyển giao toàn bộ tài sản liên quan đến mạng lưới phân phối cho CTCP Hoa Sen Home.
- Công ty mới sẽ tập trung vào ổn định hoạt động và đạt lợi nhuận cho mạng lưới.
- Cơ cấu sở hữu: Ban đầu, HSG sẽ nắm giữ hơn 99% cổ phần của CTCP Hoa Sen Home. Trong dài hạn, nếu điều kiện thị trường thuận lợi, HSG có thể đưa CTCP Hoa Sen Home lên sàn chứng khoán, đồng thời giảm tỷ lệ sở hữu xuống dưới 50%, dẫn đến CTCP Hoa Sen Home trở thành công ty liên kết của HSG.
- Việc tách riêng Hoa Sen Home thành công ty độc lập sẽ giúp:
- Nâng cao hiệu suất vận hành.
- Chuyên môn hóa hoạt động phân phối và bán lẻ, tách biệt khỏi công ty mẹ.
- Cải thiện định giá của HSG: Theo PwC, P/E trung bình của các công ty sản xuất là 8-13 lần (5-6 lần đối với các nhà sản xuất tôn mạ, theo Chủ tịch HĐQT HSG), trong khi P/E của các chuỗi phân phối và bán lẻ thường dao động trong khoảng 20-30 lần. Hiện tại, Chủ tịch HSG tin rằng HSH chịu định giá thấp ở mức tương đương công ty mẹ do vẫn thuộc sở hữu và vận hành bởi HSG, vốn có định giá thấp do là 1 công ty sản xuất tôn mạ.
- Thách thức lớn nhất khi xây dựng một chuỗi như thế này là nhu cầu vốn cao. Tuy nhiên, bảng cân đối tài chính vững mạnh của HSG, với nợ vay ngắn hạn thấp và không có nợ vay dài hạn, giúp giảm thiểu rủi ro này. HSG cũng hưởng lợi từ lãi suất vay ưu đãi (3%-3,6%) và có hạn mức tín dụng chưa sử dụng hơn 10 nghìn tỷ đồng, đảm bảo thanh khoản đủ để mở rộng.
b. Đề xuất phát hành riêng lẻ cổ phiếu của CTCP Nhựa Hoa Sen (HSN) cho nhà đầu tư chiến lược
- HSN hiện là công ty con của HSG, với tỷ lệ sở hữu trên 99%, chuyên bán ống nhựa do HSG sản xuất (tương tự sản phẩm của BMP và NTP).
Lý do phát hành:
- HSG muốn tập trung vốn đầu tư vào chuỗi Hoa Sen Home, do đó cần huy động vốn cho HSN.
- Tuy nhiên, ngành nhựa đã đạt giai đoạn tăng trưởng bão hòa và tính thanh khoản của cổ phiếu ngành nhựa còn thấp, theo đơn vị tư vấn của HSG.
- Do đó, HSG cân nhắc phương án phát hành riêng lẻ cho HSN.
Chi tiết phát hành:
- Số cổ phiếu đang lưu hành: 30 triệu.
- Số cổ phiếu phát hành mới: 35 triệu.
- Giá phát hành: Chưa công bố.
- Tỷ lệ sở hữu của HSG tại HSN: Giảm xuống dưới 50% sau phát hành, khiến HSN trở thành công ty liên kết của HSG.
4. Đề xuất mua lại cổ phiếu
- HSG đề xuất kế hoạch mua lại 50-100 triệu cổ phiếu (tương đương 8-16% tổng số cổ phiếu đang lưu hành). Tỷ lệ này có thể tăng lên 30%, theo quy định của Luật Doanh nghiệp Việt Nam.
- Dựa theo đề xuất của HSG về việc mua lại 50-100 triệu cổ phiếu với giá thị trường hiện tại là 18.300 đồng/cổ phiếu, HSG sẽ cần 950 tỷ đồng - 1,9 nghìn tỷ đồng so với vị thế nợ vay ròng là 4,9 nghìn tỷ đồng của HSG trong quý gần nhất. Do đó, chúng tôi cho rằng kế hoạch này nhiều khả năng chỉ được thực hiện một phần khi giá cổ phiếu giảm sâu.
5. Kế hoạch phân phối lợi nhuận của năm tài chính 2024:
- Cổ tức tiền mặt: 500 đồng/cổ phiếu, thấp hơn dự báo của chúng tôi là 800 đồng/cổ phiếu.
- Lương thưởng cho ban lãnh đạo: 1,5% LNST hợp nhất – tương tự năm trước.
- Quỹ khen thưởng & phát triển nhân lực: Tối đa 2% LNST hợp nhất – tương tự năm trước.
- Quỹ khen thưởng & phúc lợi: Tối đa 2% LNST hợp nhất – tương tự năm trước.
- Quỹ từ thiện: Tối đa 4% LNST hợp nhất – tương tự năm trước.
6. Khác
- LNST sau lợi ích CĐTS ước tính đạt khoảng 100 tỷ đồng (-40% so với quý trước/QoQ; -68% YoY) trong quý 2 năm tài chính 2025 (tức 3 tháng đầu năm 2025), dẫn đến LNST sau lợi ích CĐTS nửa đầu năm tài chính 2025 đạt 266 tỷ đồng (-37% YoY; tương đương 53% kế hoạch khả quan nhất của HSG và 23% dự báo của chúng tôi).
- Nguồn cung đầu vào: Phần lớn từ trong nước (Formosa, HPG), và tiếp đó là nhập khẩu từ Nhật Bản, Ấn Độ, Indonesia, Malaysia, Đài Loan, Hàn Quốc.
- Rủi ro tỷ giá: Không đáng kể; HSG có doanh thu xuất khẩu đạt khoảng 600-700 triệu USD trong khi chi phí đầu vào chỉ khoảng 200 triệu USD. Không có nợ vay bằng USD.
Powered by Froala Editor
