GEX - GEX đặt kế hoạch LNTT cốt lõi tăng 16% YoY, tiềm năng tăng đối với dự báo của chúng tôi – Báo cáo ĐHCĐ

Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ của GEX tại Hà Nội vào ngày 27/03/2025. Ban lãnh đạo xác nhận KQKD cao hơn kỳ vọng của GEE (công ty con của GEX hoạt động trong ngành sản xuất thiết bị điện) trong năm 2024 nhờ vào kết quả từ việc nghiên cứu và phát triển (R&D) mạnh mẽ trong 3 năm qua và sự mở rộng thị trường thành công vào khu vực miền Bắc. Công ty tiếp tục tập trung vào việc tối ưu hóa các công ty hiện hữu và sẽ chọn lọc thực hiện M&A nếu có thể tăng EPS/ROE cho GEX. 

Chúng tôi nhận thấy tiềm năng tăng đối với dự báo LNTT năm 2025 của chúng tôi cho GEX (2,5 nghìn tỷ đồng) nhờ KQKD cao hơn kỳ vọng của cả VGC và GEE trong năm 2024 và quý 1/2025, dù cần thêm đánh giá chi tiết. Hiện tại, chúng tôi có khuyến nghị MUA đối với GEX với giá mục tiêu là 23.600 đồng/cổ phiếu. 

Kế hoạch năm 2025: doanh thu đạt 33,8 nghìn tỷ đồng (+11% YoY, 92% dự báo năm 2025 của chúng tôi) và LNTT đạt 3,0 nghìn tỷ đồng (+16% so với kết quả LNTT cốt lõi năm 2024 – trong đó, không bao gồm khoản lợi nhuận trị giá 996 tỷ đồng từ thoái vốn khỏi ngành điện; 124% dự báo năm 2025 của chúng tôi). Chúng tôi cho rằng kế hoạch tăng trưởng LNTT này chủ yếu đến từ mức tăng trưởng lợi nhuận dự kiến của GEX từ VGC. 

Tăng trưởng mạnh so với cùng kỳ năm trước trong KQKD quý 1 sơ bộ. Ban lãnh đạo GEX ước tính KQKD quý 1 sơ bộ với doanh thu đạt 7,7 nghìn tỷ đồng (+16% YoY, tương đương 25% dự báo năm 2025 của chúng tôi), LNTT đạt 600 tỷ đồng (+56% YoY, tương đương 24% dự báo năm 2025 của chúng tôi). Điều này có thể do (1) KQKD mạnh mẽ của GEE với doanh thu sơ bộ đạt 4,8 nghìn tỷ đồng (+29% YoY) và LNTT sơ bộ đạt 465 tỷ đồng (+3,1 lần YoY), và (2) tăng trưởng lợi nhuận từ VGC. 

Cổ tức. Cổ đông đã thông qua phương án cổ tức năm 2024, bao gồm cổ tức tiền mặt 500 đồng/cổ phiếu và cổ tức cổ phiếu với tỷ lệ 5%, thấp hơn tổng cộng 15% cổ tức đã được thông qua tại ĐHCĐ năm 2024. GEX dự kiến phân phối cổ tức 10% trong năm 2025 (có thể là 5% tiền mặt và 5% cổ phiếu). Ban lãnh đạo cam kết duy trì mức cổ tức tiền mặt tối thiểu là 500 đồng/cổ phiếu và cổ tức cổ phiếu tỷ lệ 5% trong các năm tiếp theo. 

GEX tiếp tục tối ưu hóa các công ty hiện hữu, thực hiện M&A và mở rộng ngành chỉ khi chúng đóng góp tích cực vào EPS/ROE, từ đó thúc đẩy giá cổ phiếu. 

• Tổng Giám đốc cho biết khoản đầu tư của GEX vào EIB là dài hạn và không nhằm phục vụ hệ sinh thái GEX. GEX sẽ bổ nhiệm thành viên vào HĐQT của EIB nhưng sẽ không tham gia điều hành EIB, chỉ tham gia khi được yêu cầu bởi EIB. 

• GEX sẽ không tăng cổ phần tại VGC hay Tổng Công ty thiết bị điện Đông Anh do tiềm năng giá cao. 

VGC đặt kế hoạch tăng trưởng LNTT mạnh mẽ trong năm 2025: doanh thu đạt 14,4 nghìn tỷ đồng (+8% so với kế hoạch năm 2024, 103% dự báo năm 2025 của chúng tôi), LNTT đạt 1,7 nghìn tỷ đồng (+57% so với kế hoạch năm 2024, 85% dự báo năm 2025 của chúng tôi), diện tích bàn giao đất KCN đạt 200 ha (+16% so với kế hoạch năm 2024, 130 ha đã bàn giao trong năm 2024). Chúng tôi cho rằng lợi nhuận tăng mạnh chủ yếu đến từ việc biên lợi nhuận gộp của VGC dự kiến phục hồi nhờ mảng vật liệu xây dựng. VGC đã ghi nhận kết quả LNTT cao hơn 36% so với kế hoạch trong 5 năm qua.  

GEE tự tin duy trì biên lợi nhuận gộp ở mức cao trong năm 2025, chú trọng mở rộng công suất 

• LNTT quý 1 sơ bộ của GEE vượt dự báo của chúng tôi với tỷ lệ hoàn thành đạt 41%. 

• Kế hoạch năm 2025: doanh thu đạt 22,3 nghìn tỷ đồng (+5% YoY, 102% dự báo năm 2025 của chúng tôi), LNTT đạt 1,7 nghìn tỷ đồng (-10% so với LNTT cốt lõi năm 2024, 148% dự báo năm 2025 của chúng tôi). Kế hoạch LNTT cốt lõi thấp hơn so với cùng kỳ năm trước này có thể do chi phí nguyên liệu đầu vào – đồng tăng trong năm 2025. Tuy nhiên, điều này vẫn phản ánh sự tự tin của GEE trong việc duy trì biên lợi nhuận gộp ở mức cao sau mức tăng trưởng mạnh trong năm 2024. 

• Ban lãnh đạo GEE giải thích biên lợi nhuận gộp năm 2024 tăng 2,3 điểm phần trăm đạt 14,5% nhờ (1) giá bán trung bình (ASP) tăng, được thúc đẩy bởi sản phẩm chất lượng cao phát triển sau 3 năm R&D; (2) doanh thu và biên lợi nhuận gộp tăng mạnh hơn kỳ vọng tại khu vực miền Bắc từ CADIVI; và (3) tối ưu hóa chi phí. Công ty cho biết nhà máy của CAV (công suất đạt 2.000 tỷ đồng doanh thu/năm) tại khu vực miền Bắc đã vận hành với công suất tối đa trong năm 2024 và có kế hoạch tăng gấp đôi công suất. 

• Biên lợi nhuận gộp năm 2024: CAV 15,1%, THI 19,3%, MEE 10,3%, CFT 2,8% 

• GEE đã ngừng kế hoạch tăng vốn 10% qua chào bán công khai do dòng tiền mạnh mẽ nhưng vẫn tiếp tục tìm kiếm đối tác chiến lược nước ngoài. 

• GEE giảm tỷ lệ sở hữu tại HEM (nhà sản xuất động cơ điện) xuống còn 20% do hiệu quả thấp nhưng vẫn giữ tỷ lệ sở hữu ở mức 35% tại khách sạn Melia. 

Các mảng kinh doanh khác: 

• CTCP Đầu tư Khu công nghiệp Dầu khí IDICO Long Sơn (PXL) đã được phê duyệt đầu tư, dự kiến khởi công vào năm 2026. 

• Phức hợp khách sạn Fairmont Hanoi: 100% diện tích văn phòng đã có khách thuê, khách sạn khai trương vào cuối năm 2025. 

• Nhà máy xây sẵn TITAN hoàn thành nghiên cứu khả thi, nhưng dự kiến đóng góp lợi nhuận trong 3-5 năm tới do chi phí đầu tư lớn. 

• VCW Giai đoạn 2 tăng gấp đôi công suất, dự kiến hoàn thành vào cuối năm 2025, với khả năng tăng giá nước trong quý 2, theo thông tin từ GEX.  

ĐHCĐ đã thông qua việc từ chức của ông Nguyễn Văn Tuấn khỏi HĐQT, trong khi ông sẽ tiếp tục giữ chức Tổng Giám đốc. 

Thành viên HĐQT mới được phê duyệt: bà Nguyễn Thị Minh Giang (1983) - chuyên gia phát triển lãnh đạo và quản lý thay đổi, trước đây là Tổng Giám đốc Talent & Culture tại quỹ đầu tư Mekong Capital. Từ năm 2022, bà gia nhập HĐQT của EQuest và Tân Hiệp Phát, và tư vấn cho PNJ về văn hóa doanh nghiệp và lãnh đạo.