GAS [KHẢ QUAN +18,4%] - Nhu cầu khí đốt sẽ phục hồi từ năm 2022 - Cập nhật

• Chúng tôi nâng giá mục tiêu cho Tổng CT Khí Việt Nam (GAS) thêm 2% nhưng điều chỉnh khuyến nghị từ MUA còn KHẢ QUAN sau khi giá cổ phiếu GAS tăng 7% trong 3 tháng qua. Chúng tôi duy trì quan điểm lạc quan đối với GAS vì chúng tôi cho rằng GAS sẽ là công ty hưởng lợi đầu tiên từ quá trình chuyển đổi cơ cấu sang khí hóa lỏng LNG tại Việt Nam.
• Chúng tôi giảm dự báo lợi nhuận năm 2021 thêm 4% do nhu cầu khí và giá khí bán cho các khu công nghiệp thấp hơn dự kiến trong 6 tháng đầu năm 2021. Tuy nhiên, chúng tôi tăng dự báo lợi nhuận giai đoạn 2023-2024 thêm trung bình 7% khi chúng tôi tính đến nguồn cung khí từ mỏ khí Sư tử trắng giai đoạn 2A. Chúng tôi duy trì dự báo lợi nhuận cho các năm 2022 và giai đoạn 2025-2030.
• Chúng tôi kỳ vọng EPS năm 2021 tăng trưởng 13,0% YoY với sự hỗ trợ từ lợi nhuận cao hơn của mảng khí/LPG nhờ giá dầu nhiên liệu/LPG tăng mạnh. Chúng tôi dự báo tăng trưởng EPS năm 2022 đạt 17,0% YoY nhờ sản lượng khí thương phẩm phục hồi 9,3% YoY và giá bán khí  cao hơn cho các khách hàng khu công nghiệp .
• Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS đạt 15,1% trong giai đoạn 2020-2030, đến từ lợi nhuận cao hơn của mảng vận tải (đến từ LNG) và lợi nhuận thấp hơn của mảng khí khi các mỏ khí giá rẻ hết trữ lượng. Chúng tôi dự báo lợi nhuận của mảng vận tải sẽ tăng gấp đôi và đóng góp khoảng 70% vào lợi nhuận ròng của GAS vào năm 2025 so với mức khoảng 40% vào năm 2020.
• GAS có năng lực tài chính mạnh với 1,4 tỷ USD tiền mặt và tỷ lệ đòn bẩy ròng là -55,5%.
• Định giá của GAS hấp dẫn với P/E năm 2022 là 16,9 lần, thấp hơn 9,9% so với P/E trượt trung bình 5 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực.
• Yếu tố hỗ trợ: Tiến độ thực hiện dự án trạm LNG Thị Vải - giai đoạn 1 nhanh hơn dự kiến.
• Rủi ro: Sản lượng khí thương phẩm bán cho các nhà máy điện thấp hơn dự kiến vào năm 2022

Chúng tôi nâng dự báo giá dầu thô nhưng cắt giảm dự báo sản lượng bán khí cho giai đoạn 2021-2022. Sau điều chỉnh dự báo giá dầu thô của chúng tôi được công bố trong báo cáo cập nhật nhật ngành năng lượng ngày 27/07/2021, chúng tôi nâng giả định giá khí cho các nhà máy điện lên 20,8%/6,2% trong năm 2021/2022. Tuy nhiên, chúng tôi cắt giảm sản lượng khí năm 2021 /2022 xuống lần lượt 5,6%/3,2% do sản lượng thấp trong 6 tháng đầu năm 2021 và rủi ro gián đoạn nhu cầu trong ửa cuối 2021 từ dịch COVID-19. Dự báo của chúng tôi cho thấy sản lượng bán năm 2022 tăng trưởng 9,3% YoY.

Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo giá khí đốt năm 2021 cho các KCN xuống 5,8%. Giá khí cho các khu công nghiệp được thỏa thuận 2 lần một năm và thường liên quan đến giá FO/LPG. Tuy nhiên, giá khí bình quân cho các KCN trong 6 tháng đầu năm 2021 chỉ đạt 8,9 USD/MMBTU (+2,4% YoY) mặc dù giá FO và LPG tăng mạnh, chúng tôi cho rằng là do GAS mở rộng hỗ trợ cho các khách hàng công nghiệp. Với tình hình dịch COVID-19 hiện tại, chúng tôi kỳ vọng giá khí đốt cho các KCN sẽ vẫn ở mức thấp trong nửa cuối 2021 và do đó giảm 5,8% dự báo của chúng tôi trong khi giữ nguyên dự báo giá khí 2022-2025 cho các khách hàng KCN.

Mỏ khí Sư tử trắng giai đoạn 2A sẽ hỗ trợ lợi nhuận giai đoạn 2023-2024. Mỏ khí này đã đón dòng khi khí đầu tiên vào giữa tháng 6 và chúng tôi dự kiến sản lượng hàng năm là 0,5 tỷ m3 (5% tổng sản lượng của GAS trong giai đoạn 2021-2024). Chúng tôi kỳ vọng nguồn cung mới từ mỏ khí này sẽ giúp GAS đáp ứng nhiều nhu cầu hơn trong giai đoạn 2023-2024. Chúng tôi tăng dự báo sản lượng của chúng tôi lên 3,5% và lợi nhuận trung lên 7,2% trong giai đoạn 2023-2024.