DPM – LNTT quý 1 nhìn chung phù hợp với dự báo của chúng tôi; tác động không đáng kể từ chính sách thuế quan của Tổng thống Donald Trump – Báo cáo ĐHCĐ

• Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ của DPM tại tỉnh Bà Rịa – Vũng Tàu vào ngày 17/04/2025. Nhìn chung, ban lãnh đạo đánh giá tác động chính sách thuế quan của Tổng thống Donald Trump là không đáng kể, đồng thời nhận được sự hỗ trợ tích cực từ GAS về giá khí đầu vào. Ban lãnh đạo cũng chia sẻ quan điểm lạc quan về triển vọng giá urê. 
• KQKD quý 1 sơ bộ phù hợp với dự báo cả năm của chúng tôi: Doanh thu đạt 3,7 nghìn tỷ đồng (+11% YoY, tương đương 28% dự báo cả năm), LNTT đạt 203 tỷ đồng (-37% YoY, tương đương 24% dự báo cả năm chưa bao gồm lãi từ thuế giá trị gia tăng/GTGT). Ban lãnh đạo cho rằng chênh lệch giữa tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận đến từ (1) hàng tồn kho chi phí cao từ năm 2024 được bán ra trong quý 1/2025, và (2) lỗ tỷ giá cao hơn dự kiến. Tuy nhiên, ban lãnh đạo kỳ vọng sẽ hoàn thành phần lớn kế hoạch năm 2025 ngay trong nửa đầu năm (LNTT đạt 410 tỷ đồng, -36% YoY và hoàn thành 49% dự báo cả năm chưa bao gồm lãi từ thuế GTGT). Nhìn chung, chúng tôi nhận thấy không có thay đổi đáng kể đối với dự báo lợi nhuận năm 2025 của chúng tôi cho DPM, vì tiềm năng giá bán cao hơn dự kiến có thể bù đắp cho phần lỗ tỷ giá cao hơn kỳ vọng.
• ĐHCĐ đã thông qua việc tăng 74% vốn điều lệ lên 6,8 nghìn tỷ đồng từ quỹ phát triển thông qua chia cổ tức cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu, dự kiến thực hiện trong năm 2025.
• Cổ đông cũng đã thông qua: (1) cổ tức tiền mặt năm 2024 ở mức 1.500 đồng/cổ phiếu tính trên vốn điều lệ cuối năm 2024 là 3,9 nghìn tỷ đồng, và (2) cổ tức tiền mặt năm 2025 ở mức 1.200 đồng/cổ phiếu tính trên vốn điều lệ mới là 6,8 nghìn tỷ đồng – đều phù hợp với dự báo của chúng tôi.
• Kế hoạch vốn đầu tư XDCB năm 2025 là 1 nghìn tỷ đồng, cao gấp 4 lần dự báo của chúng tôi.

Kế hoạch kinh doanh thận trọng cho năm 2025

• Sản lượng bán urê/NPK lần lượt là 800/175 nghìn tấn (tương đương 100%/97% dự báo năm 2025 của chúng tôi), doanh thu đạt 12,9 nghìn tỷ đồng (tương đương 97% dự báo năm 2025 của chúng tôi), và LNST đạt 320 tỷ đồng (tương đương 39% dự báo năm 2025 của chúng tôi).
• Chúng tôi cho rằng kế hoạch thận trọng này đến từ (1) việc không bao gồm khoản lãi từ thuế GTGT (chúng tôi ước tính lãi trước thuế từ thuế GTGT đạt khoảng 170 tỷ đồng), (2) kế hoạch sản lượng bán urê giảm 8% YoY, và (3) giá khí tăng YoY (do DPM giả định giá dầu Brent đi ngang YoY và tỷ trọng của khí có chi phí cao tăng), trong khi chúng tôi dự báo giá khí giảm 4% YoY.
• DPM cam kết với Tập đoàn Công nghiệp và Năng lượng Việt Nam (tên mới của PVN) về mức tăng trưởng doanh thu tối thiểu là 8%/năm, chủ yếu nhờ tăng trưởng từ mảng hóa chất.

Tác động hạn chế từ thuế đối ứng của Tổng thống Trump

• Ảnh hưởng trực tiếp từ thị trường Mỹ là không đáng kể. (1) DPM không xuất khẩu urê sang Mỹ, (2) khách hàng của DPM chủ yếu xuất khẩu hồ tiêu sang Mỹ, hiện đang được hưởng mức thuế 0% (dù mức thuế áp lên Việt Nam là 10%), và Mỹ vẫn cần nhập khẩu do không thể tự trồng – theo chia sẻ của ban lãnh đạo.
• Ảnh hưởng gián tiếp cũng không đáng kể. Cạnh tranh có thể gia tăng từ các sản phẩm tái phân phối của các quốc gia khác sang thị trường Trung Quốc (thị trường nông sản chính của Việt Nam). Tuy nhiên, tác động ở mức thấp do (1) Việt Nam xuất khẩu cả sản phẩm thiết yếu (gạo) và cao cấp sang Trung Quốc để đáp ứng nhu cầu lớn, và (2) các cây trồng chất lượng cao này cần lượng phân bón ổn định, đảm bảo nhu cầu bền vững cho DPM.

KQKD quý 1 sơ bộ

• Sản lượng bán: 236 nghìn tấn (-4% YoY, tương đương 30% dự báo năm 2025 của chúng tôi) đối với urê, 37 nghìn tấn (+50% YoY, tương đương 20% dự báo năm 2025 của chúng tôi) đối với NPK, 12 nghìn tấn (-23% YoY, tương đương 22% dự báo năm 2025 của chúng tôi) đối với NH3 – nhìn chung phù hợp với dự báo của chúng tôi.

• Giá khí đạt 10,7 USD/triệu BTU (bao gồm VAT, đi ngang YoY), cao hơn 4% so với giả định của chúng tôi là 10,2 USD/triệu BTU. Tuy nhiên, khả năng giá dầu Brent thấp hơn dự kiến trong năm 2025 (ở mức 75 USD/thùng trong quý 1, so với dự báo năm 2025 của chúng tội là 70 USD/thùng và giá hiện tại là 66 USD/thùng) có thể mang lại tiềm năng tăng nhẹ đối với dự báo chi phí khí năm 2025 của chúng tôi.

Ban lãnh đạo chia sẻ triển vọng tích cực về giá urê. Giá bán urê của DPM trong quý 1 tăng 10% YoY và công ty kỳ vọng giá trung bình năm 2025 sẽ tiếp tục tăng so với cùng kỳ năm trước. Giá bán urê dự kiến tăng thêm 5%–6% YoY trong năm 2026 và tiếp tục xu hướng tăng trong năm 2027. Triển vọng tăng trưởng tích cực này được thúc đẩy bởi giá quốc tế tăng do các quốc gia khác bị áp thuế carbon, trong khi chi phí khí đầu vào của các quốc gia này vẫn đi ngang nhờ các hợp đồng cố định.

Nguồn cung khí ổn định và mức giá thuận lợi của DPM hỗ trợ cho dự báo của chúng tôi. Theo ban lãnh đạo DPM, GAS (1) đảm bảo đủ nguồn cung khí cho DPM, (2) phân bổ tối đa lượng khí chi phí thấp, và (3) áp dụng mức giá thấp hơn (tương đương với các nguồn khí khác từ Cửu Long, chúng tôi ước tính khoảng 10,4 USD/triệu BTU so với LNG là khoảng 14 USD/triệu BTU) cho nhu cầu sử dụng LNG tiềm năng của DPM.

Chủ động kiểm soát rủi ro lỗ tỷ giá. DPM thanh toán chi phí khí bằng USD và nhập khẩu nguyên liệu (Kali, SA) để sản xuất NPK, với ước tính lỗ tỷ giá đạt khoảng 60 tỷ đồng cho mỗi 1% đồng VND mất giá. Tương ứng, ban lãnh đạo hạn chế rủi ro tỷ giá bằng cách (1) thanh toán ngay chi phí khí và (2) xem xét sử dụng các công cụ phòng ngừa rủi ro tỷ giá.

Khoản lợi nhuận từ thuế GTGT phù hợp với dự báo của chúng tôi. Ban lãnh đạo ước tính lợi nhuận liên quan đến thuế GTGT trong nửa cuối năm 2025 đạt 320 tỷ đồng trước thuế và 200 tỷ đồng sau thuế. Tuy nhiên, DPM dự kiến phân bổ khoảng 50% khoản lợi nhuận này để hỗ trợ khuyến nông, phát triển kỹ thuật và các sáng kiến chuyển đổi xanh cho nông dân. Do đó, LNTT ròng ước tính đạt khoảng 160 tỷ đồng, gần sát với dự báo của chúng tôi cho nửa cuối năm 2025 là 170 tỷ đồng.

Kế hoạch mở rộng kinh doanh đang triển khai:

• Dự án H202: kỳ vọng tỷ suất sinh lợi nội bộ (IRR) đạt 18%–19% (so với WACC là 12,7%), dự kiến mở thầu EPC vào cuối năm 2025.
• Dự án AdBlue: dự kiến ra mắt sản phẩm trong tháng 6/2025
• Dự án Melamine: đưa vào vận hành thương mại (CoD) trong giai đoạn 2028–2029
• Kế hoạch mở rộng công suất nhà máy urê thêm 20% đang được xem xét, tùy thuộc vào tác động từ chính sách thuế quan của Tổng thống Trump đến nhu cầu thị trường.

Powered by Froala Editor