DCM - Kế hoạch LNST thận trọng cho năm 2025, rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo LNTT 2024/25 của chúng tôi - Báo cáo Gặp gỡ NĐT

Chúng tôi đã tham dự cuộc họp gặp gỡ NĐT của CTCP Phân bón Dầu khí Cà Mau (DCM) vào ngày 23/12/2024. Chúng tôi nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo lợi nhuận các năm 2024/2025 của chúng tôi bất chấp tác động tích cực của Luật Thuế GTGT, dù cần thêm đánh giá chi tiết. Chúng tôi hiện có khuyến nghị MUA cho DCM với giá mục tiêu là 43.100 đồng/cổ phiếu.

* KQKD sơ bộ năm 2024 của DCM: Doanh thu đạt 13,7 nghìn tỷ đồng (+8,4% YoY) và LNTT đạt 1.270 tỷ đồng (+1,5% YoY), lần lượt hoàn thành 100%/71% dự báo cả năm của chúng tôi. Sản lượng bán urê và NPK sơ bộ lần lượt đạt 810.000 tấn và 156.000 tấn, tương đương 98%/95% ước tính năm 2024 của chúng tôi. Tuy nhiên, giá bán urê trung bình là khoảng 9.200 đồng/kg, thấp hơn khoảng 4% so với dự báo của chúng tôi, trong khi giá khí đầu vào cao hơn dự báo của chúng tôi (9,7 USD/triệu BTU so với 9,3 USD/triệu BTU).

* KQKD quý 4/2024: Doanh thu đạt 4,4 nghìn tỷ đồng (+26% YoY) và LNTT đạt 141 tỷ đồng (-74% YoY). Chúng tôi cho rằng chênh lệch tăng trưởng giữa doanh thu và lợi nhuận là do (1) giá khí đầu vào cao hơn dự kiến, sau quyết toán cuối năm và ghi nhận trong quý 4, (2) tỷ giá USD/VND cao hơn dự kiến, đẩy giá khí đầu vào lên cao, (3) chi phí bảo trì cao hơn do quyết toán vào cuối năm, ghi nhận trong quý 4/2024 và (4) giá bán trung bình thấp hơn so với cùng kỳ.

* Kế hoạch năm 2025: Kế hoạch thận trọng với doanh thu đạt 13,3 nghìn tỷ đồng (+18% YoY so với kế hoạch năm 2024) và LNST đạt 764 tỷ đồng (-3% YoY so với kế hoạch năm 2024). Nhìn chung, kế hoạch năm 2025 có cùng biến động so với cùng kỳ với dự báo năm 2025 của chúng tôi về các chỉ số chính, bao gồm tăng trưởng sản lượng bán, giá bán trung bình (9.560 đồng/kg, +4% YoY) và giá khí thấp hơn (khoảng 8,7 USD/triệu BTU, -11% YoY). Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng kế hoạch LNST gần như không đổi so với cùng kỳ là do (1) không bao gồm khoản thu nhập tài chính khoảng 450 tỷ đồng và (2) không bao gồm lãi dự kiến từ áp dụng thuế GTGT 5% trong nửa cuối năm 2025, theo ban lãnh đạo DCM

* Rủi ro đối với dự báo: Chúng tôi lưu ý rằng LNTT thực tế năm 2023 của DCM cao hơn 25% so với số liệu sơ bộ. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo LNTT năm 2024 của chúng tôi (1,8 nghìn tỷ đồng, +42% YoY) do giá khí và chi phí bảo trì cao hơn dự kiến, dù cần thêm đánh giá chi tiết. Chúng tôi cũng nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với dự báo LNTT năm 2025 của chúng tôi do (1) giá bán urê trung bình có thể thấp hơn dự kiến (do giá xuất khẩu thấp hơn dự kiến) và (2) việc áp dụng thuế GTGT 5% bị trì hoãn 6 tháng vào tháng 7/2025 (so với giả định của chúng tôi là tháng 1/2025); những điều này ảnh hưởng lớn hơn việc giá khí có thể thấp hơn dự kiến, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

* Tác động của thuế GTGT 5%: DCM ước tính khoản khấu trừ thuế GTGT đầu vào chiếm khoảng 3,8% tổng giá vốn hàng bán năm 2024 của DCM, khoảng 423 tỷ đồng, theo ước tính của chúng tôi. Tuy nhiên, lợi nhuận cuối cùng sẽ phụ thuộc vào mức độ DCM hỗ trợ nông dân bằng cách giảm giá bán trung bình, mà chúng tôi ước tính trung bình khoảng 300 tỷ đồng mỗi năm cho giai đoạn 2025-2028.

* Kế hoạch vốn đầu tư XDCB: DCM đề ra kế hoạch cho 18 dự án trong giai đoạn 2024-2030, tập trung chủ yếu vào phát triển kho bãi để (1) tận dụng tăng cường tích trữ nguyên liệu đầu vào giá rẻ và (2) đẩy nhanh giao hàng để nắm bắt giá bán trung bình tăng.

    + KVF: Báo cáo lỗ cả năm 2024 là 26 tỷ đồng, lợi nhuận kế hoạch năm 2025 là 9 tỷ đồng, sản lượng bán 120.000 tấn (+32% YoY).

    + Mở rộng công suất thiết kế của nhà máy urê lên 125% (khoảng 1 triệu tấn/năm) với vốn đầu tư là 836 tỷ đồng và dự kiến vận hành thương mại vào năm 2028, sử dụng nguồn khí bổ sung từ các mỏ Nam Du - U Minh và Khánh Mỹ - Đầm Dơi.

    + Đa dạng hóa kinh doanh: (1) Phát triển bến cảng (Nhơn Trạch, tỉnh Đồng Nai) để hỗ trợ kinh doanh NPK và cung cấp dịch vụ thương mại cho khách hàng bên ngoài sau năm 2028 và (2) mở rộng sang trồng trọt, chế biến và xuất khẩu trái cây, dự kiến triển khai vào năm 2028.

Kế hoạch năm 2025 của DCM so với dự báo của Vietcap

Nguồn: DCM, Vietcap (* ước tính của Vietcap; chưa đưa vào định giá dựa trên dự phóng gần nhất về giá dầu Brent của chúng tôi 70 USD/thùng cho năm 2025)

Powered by Froala Editor